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市场有风险，投资先学习。本报告所载的信息、材料及结论只是作者本人的研究记录和心得，以便事后进行比较检验而留存，不构成投资建议，也没有考虑到个别阅读者特殊的投资目标、财务状况或需要。
一、公司简介
完美世界股份有限公司（002624.SZ）前身成立于1997年，2005年推出首款自研3D端游《完美世界经典版》，2007年登陆纳斯达克，2016年回归A股。公司现以“游戏 影视”双主业运营：游戏业务覆盖端游、手游、主机、云游戏及小程序全平台；影视业务涵盖长剧、短剧、动画、电影及艺人经纪。旗下拥有“完美世界”“诛仙”“幻塔”三大核心IP，并在中国大陆独家运营Valve《DOTA2》《CS:GO》及Steam中国版“蒸汽平台”。全球员工约6,000人，研发人员占比70%以上。
二、公司所处发展阶段
公司正处于“存量产品升级 增量赛道突破”的二次成长过渡期：
经典MMO进入长周期运营阶段，通过“端转手”“赛季制”持续变现；
潮流新品类（开放世界、JRPG、二次元）进入全球放量窗口，《幻塔》《女神异闻录：夜幕魅影》已验证商业化能力；
影视业务主动收缩长剧产能，转向“短剧精品化 AI全流程制作”，2025年短剧播放量破5亿，进入盈利拐点；
技术层面完成AI大模型、虚幻5.5、鸿蒙原生、AI超帧/超分等底层布局，正由“项目制”向“技术中台制”切换。
三、财报及研报要点
1.业绩情况
2.核心竞争力
① 全平台自研引擎矩阵：Angelica 3D（国产首批3D引擎）、ERA（跨端）、UE5.5深度定制，支持PC/主机/移动端同屏千人同服；
② AI大模型智能体平台：2024年接入自研“完美AI”，AIGC工具覆盖剧情、关卡、立绘、语音、测试，研发效率提升30%，2025H1研发费用9.42亿元，占游戏收入32.4%；
③ 顶级IP储备：诛仙、完美世界、幻塔三大宇宙，累计注册用户超4亿；
④ 全球发行网络：覆盖150 国家，本地化团队12个，2025H1海外收入1.84亿元，《女神异闻录》日服上线首月iOS畅销榜TOP3；
⑤ 电竞生态壁垒：拥有DOTA2、CS:GO大陆独家运营权，2024上海Major创CS Major亚洲收视纪录，赛事带动游戏内购同比 18%。
3.重要财务指标
1）营业总收入
2025年半年的营业总收入为36.91亿元，相较于2024年半年的27.60亿元，增长了33.74%。
评价：收入增长显著，表明公司业务在经历2024年的下滑后出现强劲复苏，市场环境或公司经营策略可能有所改善。
2）归母净利润
2025年半年的归母净利润为5.03亿元，相较于2024年半年的-1.77亿元，实现了扭亏为盈，同比增长384.52%。
评价：净利润大幅改善，显示公司盈利能力显著增强，成本控制或经营效率可能有所提升。
3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）
2025年半年报的ROE为7.22%，ROIC为7.25%；相比2024年半年的ROE为-2.04%和ROIC为-1.96%，两个指标均有显著提升。
评价：ROE和ROIC均由负转正，反映出公司资本运用效率和股东回报能力明显改善。
4）销售毛利率
2025年半年报的销售毛利率为56.68%，相比2024年半年的64.87%，下降了8.19个百分点。
评价：毛利率有所下滑，可能由于成本上升或产品结构变化，需关注其持续性。
5）期间费用率
2025年半年报的期间费用率为42.65%，相比2024年半年的68.27%，下降了25.62个百分点。
评价：费用率大幅下降，说明公司在费用控制方面取得明显成效，有助于利润提升。
6）销售成本率
2025年半年报的销售成本率为43.32%，相比2024年半年的35.13%，上升了8.19个百分点。
评价：成本率上升与毛利率下降相对应，可能反映原材料成本上升或市场竞争加剧。
7）净利润现金含量
2025年半年报的净利润现金含量为99.80%，相比2024年半年的87.94%，提升了11.86个百分点。
评价：现金含量高且提升，说明公司净利润质量较好，现金流状况健康。
8）存货周转率和应收账款周转率
2025年半年报的存货周转率为1.02次，应收账款周转率为5.22次；相比2024年半年的0.60次和3.35次，均有提升。
评价：两项周转率均改善，表明公司在存货管理和应收账款回收效率上有所提升。
9）应收账款和存货
2025年半年报的应收账款为7.46亿元，存货为13.28亿元；相比2024年半年的7.41亿元和19.72亿元，应收账款略有增加，存货明显下降。
评价：存货控制良好，应收账款基本稳定，资产结构趋于优化。
10）资产负债率
2025年半年报的资产负债率为39.14%，相比2024年半年的36.10%，上升了3.04个百分点。
评价：负债率略有上升，但仍处于合理水平，财务结构总体稳健。
总体评价
该公司在2025年上半年表现出显著的经营改善：营业收入和净利润大幅增长，盈利能力增强，费用控制成效明显，资产周转效率提升，现金流状况良好。尽管毛利率有所下滑且成本率上升，但整体财务表现向好，显示出公司正处于复苏和增长阶段。未来需关注成本控制和毛利率的稳定性。
4.品牌质量及客户资源
品牌力：伽马数据2025“中国游戏品牌影响力TOP3”，仅次于腾讯、网易；Steam同时在线峰值210万，居国产厂商第一。
质量等级：MMO品类国内顶级、国际一线；开放世界《幻塔》TGA 2022最佳移动游戏提名，画面品质被IGN评为“接近主机3A”。
客户分布：游戏玩家70%为18-35岁高付费人群，影视客户覆盖爱奇艺、腾讯、优酷、芒果、抖音、红果，B端广告客户含华为、OPPO、宝马、百事等。
四、行业情况及竞争格局
行业总体情况
游戏：2024年中国游戏市场收入3,249亿元，同比 5.3%；其中移动游戏占比73%，PC端游占比21%，主机快速起量。
影视：2024年长剧备案数同比下降17%，短剧市场规模373亿元，同比 268%，成为新增量。
上游：引擎、AI工具、云算力；下游：渠道（iOS、安卓、Steam、WeGame）、视频平台、广告商。
市场容量与增速
据Newzoo，2025-2027全球游戏市场CAGR 6.2%，2027年规模达2,400亿美元；中国CAGR 5.5%。
短剧：艾瑞预测2025-2027年CAGR 45%，2027年市场规模将突破1,000亿元。
公司市场地位
中国自研MMO市占率28%，连续八年第一；
中国短剧制作方播放量TOP5，2025H1市占率6.3%，行业第三；
蒸汽平台占国内PC游戏分发收入份额8%，排名第三（Steam中国版）。
主要竞争对手
游戏：腾讯（天美、光子）、网易雷火、米哈游、叠纸、库洛；
影视：正午阳光、华策影视、柠萌影业、抖音短剧工作室。
竞争优势
自研引擎 AI管线带来的成本优势（单款开放世界研发周期缩短6个月）；
端转手 全球多端同步发行，边际成本低；
电竞赛事运营壁垒，Valve独家协议2030年到期；
影视短剧“AI 精品”差异化，单部制作成本低于行业30%，播放完播率高出15ppts。
五、AI预测未来三年利润增长
增长驱动拆分
行业自然增长：国内游戏 5.5%/年、短剧 45%/年；
项目产能扩张：
– 2025Q4《诛仙2》手游（UE5.5）国内上线，首年流水保守18亿元，净利率28%，贡献利润5.0亿元；
– 2026Q2《异环》全球三端上线，预估首年流水30亿元，净利率25%，贡献利润7.5亿元；
– 2026-2027年每年推出2部短剧S级项目，单部净利润0.8亿元，合计年增1.6亿元；
– 电竞业务随CAC、Major赛事周期，2026年赛事赞助 版权收入 3.0亿元，净利率35%，贡献1.0亿元。
利润预测
2025E：归母净利润12.0亿元（含出售乘风工作室一次性 1.2亿元），同比 260%；
2026E：归母净利润18.5亿元，同比 54%，其中新品贡献 7.5亿元，短剧 1.6亿元，电竞 1.0亿元；
2027E：归母净利润24.2亿元，同比 31%，新品进入第二年稳定增长，短剧规模翻倍，AI工具全面摊薄成本。
2025-2027年均复合增速（CAGR）约41.5%。
敏感性说明
若《异环》全球首年流水超预期50%，则2026年利润有望突破22亿元；若短剧监管趋严导致供给收缩，公司精品化优势下份额或再提升3-5ppts，利润下调风险<10%。
是否符合“股票筛选系统”的要求：符合。
预测公司发展速度：
亚思维预测2025-2027年增长速度分别为160.61%、100.00%、13.75%，经保守“亚思维变形预测模型”计算，年均增长44.00%。
估值：
1、PEG估值法：
买入市盈率-卖出市盈率：26.40-79.20
2、5320估值法：
买入市盈率-卖出市盈率：50.57-66.88
3、综合平衡估值：
买入市盈率-卖出市盈率：38.40-72.87
注：各项估值指标的应用参阅亚思维的相关文章。
今天最新市场估值：
静态PE、动态PE、最新价分别为：亏损、34.35、17.82
投资策略：
建议待市场调整企稳后，逢低买入。
持股预计时间：一年半到两年。
风险：市场发展不如预期。
注：$完美世界$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。
