投资要点
10月10日特朗普在社交媒体发文，威胁11月1日起将对中国额外加征100%的关税，作为对中国施行稀土出口管制的回应，中美贸易争端再现波澜。这次中国是处于战略优势的一方，投资者可以用更乐观的心态看待这轮中美贸易争端升级。
这次美国关税威胁对资本市场的影响或与今年4月存在显著差异：首先，美国加征100%的关税大概率是不可置信威胁。其次，稀土出口管制可能有利于中美贸易争端降温。再次，双方在行动升级之前都保留了谈判的时间窗口，不排除双方达成协议、局势降温的可能性。今年4月以来，大类资产定价逐步对中美经贸冲突脱敏，预计这次变局对国内股债定价的影响相对有限。
这轮争端升级对债市的传导链条与4月也存在较大差异：1）短期央行因为海外地缘事件进一步放宽货币政策的概率并不高；2）地缘事件对中国基本面的扰动或相对有限，国内基本面更主要取决于政策刺激下内需趋势的变化；3）这次争端升级对A股的冲击大概率小于4月，风险偏好抬升以及股债跷跷板对债市的压制或将持续。
地缘冲击并不改变当前债市较为脆弱的微观结构。首先，存款搬家以及公募费率新规对债市的冲击尚未完全定价。其次，当前债券换手率和债基久期都处于相对高位，债市仍处于高拥挤度状态。
债市策略：短期灵活博弈做多机会，中期立足防御，票息为王。中美贸易争端再起波澜，避险情绪下，债市迎来一波交易机会。但在10月11日调休日，债市已经在很大程度上定价。这次风波完全不同于4月，中国在这轮交锋中掌握有战略主动权，因此资产走势大概率不同于4月。债市可能会出现一定交易机会，但做多空间相对有限，更可能是一次性的情绪扰动。债市可能并没有摆脱“上有顶，下有底”的区间震荡格局，拉长时间来看利率中枢可能逐步上行。投资策略上，建议投资者整体保持防御思维，以票息策略打底（3年以内信用债适度下沉）。短期可结合风险偏好和流动性变化灵活把握交易机会，十债收益率在1.75%以下不建议过度追涨。
详细内容请参考报告《【兴证固收】地缘风又起，怎样应对？》
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收】地缘风又起，怎样应对？》
对外发布时间：2025年10月12日
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左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
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