货拉拉，货拉拉母公司拉拉科技控股有限公司再次向港交所提交了招股书，拟在港交所主板上市，并更新财报数据。这家公司已经把“递表”练成了一门手艺。2021 年去美国没戏，2023 年两次港交所碰壁，2024 年两次更新依旧失败，2025 年 4 月第五次递交。五年五次，资本市场都快被它磨出老茧了。
盈利模式：搬家的生意，烧钱的逻辑
货拉拉的商业逻辑很简单：平台撮合司机和用户，抽取服务费，再加上一些广告、会员增值。看着很“互联网平台”，但问题是——这生意并不好赚。
司机端：佣金抽成有限，抽多了司机跑人，抽少了公司没钱赚。
用户端：价格敏感度极高，今天便宜 5 块，明天就换平台。
盈利点：主要靠高频订单撑规模，顺便卖点增值服务。但搬家拉货这种低频场景，撑起万亿级估值还是难。
财务数据：亏损连年，故事比报表动听
根据历次招股书披露，货拉拉的营收在增长，但亏损也很稳健：
收入端：近几年营收保持双位数增长，靠的是扩张和补贴，但边际效益在下降。
成本端：补贴、营销、技术研发都在烧钱，盈利迟迟看不到拐点。
利润端：还处在“烧钱换市场”的阶段，盈利模式能不能真正跑通，港交所和投资人心里都打鼓。
竞争环境：滴滴快狗之外，监管才是最大对手
货拉拉的直接对手是快狗打车，还有滴滴货运。三家在城配市场里卷得不可开交，补贴大战你方唱罢我登场。结果呢？司机没赚几个钱，平台也没赚几个钱。
真正的对手，其实是监管。9 月 23 日，市场监管总局的“约谈”敲打的正是平台的合规问题。说白了，港交所最怕的就是上市后出幺蛾子，被爆出反垄断罚单，这种风险对投资人杀伤力比亏损还大。
根据货拉拉递交的招股书显示，IPO前，身为公司创始人的周胜馥持有25.05%的股权，高瓴持股9.67%，红杉中国持股4.63%，红杉资本持有4.48%，概念资本持股8.34%，顺为持股6.91%，清流持股6.77%。
资本的德扑桌子，货拉拉的筹码越来越薄
周胜馥打德州扑克出身，讲究“all in”。货拉拉的 IPO 就像一手烂牌硬要梭哈：市场规模有，故事也能讲，但盈利迟迟没影子，监管风险却越来越高。五次 IPO，前四次扑街，第五次正好撞上监管喝茶。港交所的门没关死，但能不能进去，全看货拉拉愿不愿意先把合规和盈利补上。
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